Infrastructures : stratégie d’investisseurs

PPP et financement de projet : stratégie entre fonds d’investissement et industriels

S’adapter et se réinventer !

Charlotte MAUVIOT

136 boulevard du Maréchal Leclerc

14000 Caen

© 2022. Éditions EMS

Tous droits réservés.

www.editions-ems.fr

ISBN : 978-2-37687-689-2

(Versions numériques)

Sommaire

Avant-propos

Introduction

Chapitre 1. Analyse du financement de projet, du rôle des entreprises d’infrastructure et des fonds d’investissement en infrastructure

1. Historique du développement des infrastructures et financement de projet

1.1. Historique des modèles de développement des infrastructures

1.2. Analyse économique justifiant l’externalisation au secteur privé du financement par le secteur public

1.3. Secteurs et géographies d’application du financement de projet

2. Présentation du modèle contractuel

2.1. Définition du modèle BOT

2.2. Cartographie des acteurs

2.3. Structuration contractuelle et financière

2.4. Répartition des risques entre acteurs

3. Analyse sectorielle du domaine des infrastructures d’environnement et du transport

3.1. Secteur de l’environnement

3.2. Secteur du transport

3.3. Rentabilité et risque de ces secteurs

4. Présentation des entreprises d’infrastructure

4.1. Définition

4.2. Analyse du business model

4.3. Intensité concurrentielle

5. Grands exemples d’intervention des fonds d’investissement dans le marché des infrastructures

6. Présentation des fonds d’investissement en infrastructure

6.1. Définition, origine, catégorisation

6.2. Business model

6.3. Cartographie des volumes, des secteurs, des acteurs

Conclusion

Chapitre 2. Dynamique partenariale et concurrentielle entre entreprises d’infrastructure et fonds d’investissement 

1. Les fonds d’infrastructure : un partenaire stratégique

1.1. Adéquation et atouts du business model

1.2. Une taille de projet grandissante

1.3. Le besoin colossal en infrastructure et leur financement

2. Leviers et forces d’un partenariat incontournable

2.1. États et institutions : facilitateurs de la participation des fonds d’investissement

2.2. Réglementations Bâle et Solvency

2.3. Sophistication financière : exemple des « Project Bonds »

3. Un positionnement concurrentiel

3.1. Les fonds d’investissement : une plus grande compétitivité sur les fonds propres

3.2. De la prise du risque de construction…

3.3. …à la prise du risque de développement

3.4. L’infrastructure devenue une pure classe d’actifs

Conclusion, tendances à venir et intensité concurrentielle

Chapitre 3. Quelles stratégies et quel devenir pour les entreprises d’infrastructure ?

1. Comment innover ? Présentation des approches Stratégie Océan Bleu et Odyssée 3.14

1.1. Stratégie Océan Bleu – W. Chan Kim et Renée Mauborgne

1.2. Stratégie Odyssée 3.14 – Lehmann-Ortega, Musikas et Schoettl

2. Repenser la proposition de valeur : quelles stratégies ?

2.1. De la fonction de l’infrastructure à la valeur de l’usage

2.2. Les grandes tendances : les nouveaux espaces stratégiques

3. Repenser l’architecture de valeur : quelles stratégies ?

3.1. Création de véhicules d’investissement interne à l’entreprise d’infrastructure : comment capter de la valeur chez ses concurrents tout en élargissant ses sources de revenus et activités

3.2. Exploitation de ressources stratégiques

Conclusion sur les axes stratégiques pour les entreprises d’infrastructure

Conclusion et ouvertures

Bibliographie

Glossaire, sigles et acronymes

Annexes

Avant-propos

Le contenu de cet ouvrage reflète une profonde volonté de vulgariser le domaine complexe et passionnant du développement des grands projets d’infrastructure montés sous la forme de partenariats public-privé (PPP1) en financement de projet.

Situé à l’articulation de la finance, du juridique et de la stratégie, dans un domaine où quasi aucune littérature ne s’est penchée, l’objectif de l’ouvrage est d’offrir une compréhension globale, complète et transversale du marché, des enjeux et des acteurs.

Il explicite les mécanismes complexes et les stratégies entre entreprises d’infrastructure et fonds d’investissement, appliqués au domaine de l’environnement et des transports. Mais il est aussi l’occasion d’une exégèse du développement des grands projets d’infrastructure. On y retrouve les réponses aux questions d’organisation de secteur : il offre une compréhension des aspects financiers et juridiques de la structuration de ces grands projets d’infrastructure, ainsi que l’analyse des risques et des facteurs déterminants des profils de risque et de rendement. Grille de lecture du rôle, des relations et des dynamiques entre les acteurs, il croise deux méthodes d’analyse stratégique éprouvées : Stratégie Océan Bleu2 et Odyssée 3.143.

Sur ces sujets au premier abord complexes, il m’a semblé important de réaliser un ouvrage pédagogique et didactique accessible à un large public, ciblant aussi bien un initié du secteur du financement de projet qu’un relatif novice. C’est pourquoi cet ouvrage est structuré de manière progressive en trois chapitres.

Le premier chapitre introduit l’ensemble des principes et concepts sur le rôle des entreprises d’infrastructure et des fonds d’investissement en infrastructure. Après un historique du développement de ces grands projets, cette partie détaille l’intérêt du financement de projet, les différents secteurs d’application et le modèle de structuration (contractuel, financier, allocation de risques, acteurs). Il présente aussi une analyse spécifique des secteurs de l’environnement et des transports. Il se conclut par une présentation détaillée des entreprises d’infrastructure et des fonds d’investissement.

Le deuxième chapitre développe la dynamique partenariale et concurrentielle entre ces deux acteurs, par une analyse des business models (atouts, adéquation), du besoin en infrastructure et d’association d’acteurs, des facteurs externes et internes facilitateurs (respectivement d’un côté États, réglementations, et sophistications financières, et de l’autre risques, rendement).

Le dernier chapitre invite à repenser les stratégies des entreprises d’infrastructure, en s’interrogeant sur la proposition et l’architecture de valeur. Il fait se rencontrer pour cela deux méthodes d’analyse stratégique réputées et les confronte aux grandes tendances à venir et espaces stratégiques qui se dessinent.

L’ouvrage se conclut par une synthèse générale, abordant plusieurs ouvertures. Le lecteur trouvera par ailleurs tout au long de son parcours des conclusions intermédiaires et générales par chapitre et sous-chapitre, permettant un abrégé des concepts clés.

Enfin, je voudrais profiter de cet avant-propos pour remercier tous ceux qui ont contribué directement ou indirectement à la rédaction de cet ouvrage et en particulier :

▶Fabrice Henry (Astris Finance – Managing Director) pour son expertise et sa sagacité du secteur du financement de projet, des fonds d’investissement et entreprises d’infrastructure ;

▶Cyril Baseden (Amber Infrastructure – Investment Director) pour son partage des sociétés de gestion ;

▶François Cabau (Barclays Capital – European Economist) pour son aide dans les économies de marché ;

▶Emeric de Souance (RSA – Capital Manager) pour ses explications sur les réglementations Solvency et appréciation de risque des compagnies d’assurance ;

▶Cosme de Montpellier (Fitch Ratings – Senior Director), pour ses connaissances des notations financières ;

▶Frédéric Claux (Engie – Managing Director), Daniel Fremon (Société générale – Head of Cross Asset Thematic Research), Christophe Pelissie du Rausas (Vinci Concession – Executive Vice President) pour leur partage d’expérience et leur intelligence des secteurs des infrastructures, du transport et bancaire ;

▶Franck Ceddaha (Aforge Degroof Finance et professeur affilié à HEC) pour ses encouragements dans ce projet ;

▶Michel Lyonnet du Moutier (Professeur émérite à l’Université Paris-Nanterre) : outre son appui dans le lancement de cette aventure, je lui dois la belle rencontre avec Gaël Letranchant ;

▶Et bien sûr Gaël Letranchant pour m’avoir fait confiance dans la publication de cet ouvrage initialement issu d’un travail de thèse ;

▶Enfin, je souhaite remercier particulièrement Philippe Mauviot, Louis-Charles Desrousseaux de Medrano, et Clément Fourchy (Espelia – Directeur) pour leur relecture fine, incisive et toujours judicieuse.

1. Voir le glossaire.

2. Chan Kim et Mauborgne.

3. Lehmann-Ortega, Musikas et Schoettl.

Introduction

L’infrastructure est en quelque sorte un concept fluide qui décrit le système physique et social essentiel aux populations mondiales et aux entreprises. Le développement des infrastructures est une condition sine qua non du développement économique d’un pays.

Le développement des économies, la croissance mondiale et la démographie sont autant de vecteurs de croissance du marché des infrastructures. Ce besoin en infrastructure est aussi bien soutenu par les pays émergents en quête de nouveaux projets que par les pays industrialisés où le maintien et la réhabilitation des infrastructures sont une nécessité.

La mondialisation et la libéralisation des économies, couplées à l’impécuniosité des États et à la pression sur les dettes publiques, réduisent drastiquement les budgets publics. Cela favorise une externalisation au secteur privé du financement et de la structuration des nouveaux projets. C’est l’essor majeur des projets PPP à financement privé dont le modèle privilégié est le Build Operate Transfer (BOT1) où le secteur privé a la charge du financement, de la construction et de l’exploitation de l’infrastructure, tout en garantissant à l’État un contrôle sur le développement du projet. Précédemment financés par les banques, un nouvel acteur pénètre ces dernières années le marché : les fonds d’investissement en infrastructure.

Initialement prêteurs secondaires, présents sur les secteurs de l’énergie, des télécommunications et de l’immobilier, les fonds d’investissement percent les secteurs du transport et de l’environnement, et tendent à prendre une place toujours plus prépondérante. Après une présence encore exceptionnelle et contenue dans des participations minoritaires de projets, quelques exemples fracassants marquent toutefois la presse de ces dernières années. Que se passe-t-il ? Sommes-nous à l’orée d’une révolution sur ce marché ? En 2009, la presse titrait magistralement l’attribution pour 2 milliards d’euros du plus gros projet de traitement d’eau au monde (usine de dessalement de l’État du Victoria en Australie) à un consortium composé à 39 % de fonds d’investissement. En 2013, c’est au tour de l’Écosse d’attribuer le plus grand contrat de son histoire (les autoroutes M8, M73 et M74) à un consortium composé à 80 % de fonds d’investissement. En 2015, c’est le projet d’émissaire (tunnel) d’eaux usées de Londres (Thames Tideway Tunnel) de 4,2 milliards de livres qui est attribué à un consortium composé à 100 % par des fonds d’investissement et qui sera suivi d’autres projets.

Pourquoi les fonds d’investissement en infrastructure s’attaquent-ils aux secteurs du transport et de l’environnement ? Quelles sont leurs ambitions ? Pourquoi ces nouveaux acteurs deviennent-ils incontournables ? Comment cette concurrence menace-t-elle les entreprises d’infrastructure et pourquoi ?

Le but de cet ouvrage est de démontrer en quoi l’arrivée et les ambitions des fonds d’investissement en infrastructure posent une dynamique concurrentielle nouvelle et réelle pour les entreprises d’infrastructure. Se retrouvant progressivement cantonnées aux seules activités de construction et d’exploitation, hautement concurrentielles, risquées et peu profitables, leur avenir pourrait s’avérer très incertain.

Dès lors, quelles sont les alternatives pour les industriels ? Comment repenser leur business model ?

Après avoir expliqué cette tension concurrentielle, cet ouvrage propose des pistes d’adaptation de la stratégie des entreprises d’infrastructure susceptibles de leur permettre de tirer avantage de ce nouvel environnement concurrentiel.

Les industriels des infrastructures face aux fonds d’investissement : s’adapter, se réinventer.

1. Voir le glossaire.