Création de la maquette et composition de la couverture : Hung Ho Thanh

Composition de l’intérieur : IDT

© Magnard-Vuibert – mai 2022 – 5 allée de la 2e DB, 75015 Paris

ISBN: 978-2-311-41087-7

Du même auteur

Finance de marchés

Remerciements

Finance de marchés

Introduction

L

e manuel Finance de marchés que vous allez parcourir est le résultat de la coopération d’une équipe d’enseignants du MSc Banking & Finance de Kedge BS Bordeaux. Ces auteurs sont professionnels (gérants de fonds et consultants), enseignants-chercheurs, tous spécialistes reconnus dans leur domaine. C’est à ce titre qu’ils ont accepté de contribuer à cet ouvrage, que j’ai eu le plaisir de coordonner. Le manuel s’enrichit des différents éclairages que lui confèrent économistes, financiers, gestionnaires, chercheurs et professionnels. Tout au long de notre travail de rédaction, nous avons entretenu des contacts enrichissants avec Christophe Lenne, notre éditeur. Nous avons aussi bénéficié de la relecture implacable mais bienveillante d’Anaïs Cotelle.

La structure et le contenu sont le résultat de nos échanges sur le fond, la forme, et le « portefeuille de compétences » que doit maîtriser un étudiant de l’enseignement supérieur, d’école de commerce ou de l’université, futur professionnel de la finance.

Une conjugaison étroite entre apports académiques et savoir-faire nous a guidés tout au long du travail de rédaction de ce manuel. Les exemples et études de cas sont tous tirés de l’actualité récente des marchés de capitaux. Nous avons aussi apporté une attention particulière à rendre compte des derniers développements « numériques » de la finance. Sans céder à la tentation de laisser croire qu’à la fin de la lecture et de l’apprentissage de cet ouvrage, le lecteur pourra ouvrir un compte en cryptomonnaie ou se jeter à corps perdu dans le chartisme, grâce aux conseils en ligne avisés des vedettes de téléréalité et autres « influenceurs ».

En conformité avec l’esprit de la collection Les Spécialités du Sup des éditions Vuibert, nous avons retenu une décomposition en trois parties principales, comportant chacune six ou sept chapitres.

La première partie a pour vocation de présenter les différents acteurs en présence. Tout d’abord les bourses de valeur, lieu historique de la rencontre entre les investisseurs et les entreprises ou banques à la recherche de capitaux (chapitre 1, Pierre Gruson).

Cette activité de marché est naturellement organisée, règlementée par des organismes de tutelle (chapitre 2, Chantal Tranier).

Les acteurs privés des échanges de capitaux sont pour l’essentiel des professionnels, banquiers, assureurs, mais aussi fonds d’investissement (chapitre 3, Jean-Etienne Palard).

Depuis plus de trente ans, l’activité des marchés financiers s’est largement nourrie de la révolution du numérique pour l’organisation des échanges, la diffusion des cotations et des informations, mais aussi avec les innovations que l’on regroupe sous le vocable de Fintech (chapitre 4, Vincent Maymo).

L’exigence des préoccupations actuelles quant au réchauffement climatique, à la responsabilité des marchés pour une juste allocation des actifs et des ressources, a ouvert la voie à des réflexions et des recommandations pour une finance responsable (chapitre 5, Thomas Lagoarde).

L’activité financière de haut de bilan des entreprises n’est pas l’exclusivité des marchés. Les entreprises non cotées, quelle que soit leur taille, ont aussi besoin de capitaux pour financer leur croissance et leur développement. L’évolution, la transmission de propriété des entreprises témoigne du dynamisme de l’économie de marché. Nous sommes dans la sphère du Private Equity (chapitre 6, Jean-Etienne Palard).

La deuxième partie est consacrée à la présentation et l’étude des instruments financiers que l’on rencontre sur les différents compartiments de marchés de capitaux. Ce sont les supports et les véhicules des transactions. Ils sont aussi le reflet des contrats d’allocation financière passés entre un investisseur et l’utilisateur des fonds.

Il s’agit en premier lieu des instruments de capitaux propres, source originelle des fonds alloués à l’entreprise. On les retrouve en haut de bilan (chapitre 7, Jean-Etienne Palard).

L’entreprise a également recours à des capitaux empruntés, tout comme les États et bon nombre d’institutions financières. À long terme, ces dettes sont portées par des obligations (chapitre 8, Pierre Bermond).

Dans une économie mondialement ouverte, les opérations en devises sont continuelles pour le commerce, comme pour le financement. Leur(s) spécificité(s) et leur impact sont essentiels (chapitre 9, Luis Reyez-Ortiz).

Bon nombre d’intervenants, individuels ou institutionnels, privilégient des supports d’investissement collectif. C’est une part essentielle des métiers et de l’activité quotidienne des marchés (chapitre 10, Laurent Serra).

En complément des opérations de financement décrites précédemment, la préoccupation des risques associés a conduit à des innovations, là où l’activité traditionnelle de l’assurance était contre nature. Il s’agit des marchés à terme. Leur sophistication apparente ne doit servir que les besoins naturels des acteurs économiques, soit pour fixer à l’avance la valeur d’un bien ou d’un instrument financier, soit pour engager un contrat d’assurance « synthétique » pour être dédommagé en cas de détresse financière. Ce sont respectivement les contrats à terme (chapitre 11, Clément Nouail) et les contrats d’options (chapitre 12, Clément Nouail).

Une fois le lecteur familiarisé avec la structure des marchés de capitaux et des produits que l’on y échange, nous pouvons nous consacrer à la troisième partie dédiée à l’évaluation de la performance en finance. Nous abordons la partie quantifiée de la finance, celle qui explique que la plupart des métiers de la finance requièrent des compétences mathématiques. Nous avons mis un soin particulier à limiter les prérequis au strict nécessaire, sans renoncer à la rigueur scientifique.

Les calculs actuariels élémentaires sont indispensables à toute évaluation du cours et du rendement d’un instrument financier (chapitre 13, Pierre Gruson).

L’obligation à taux fixe est un classique. C’est un excellent point d’entrée pour évaluer le cours, le rendement et le risque d’un titre sur le marché (chapitre 14, Pierre Gruson).

La première leçon de l’investisseur consiste à étoffer ses titres et constituer un portefeuille. La théorie « moderne » du portefeuille (1952) simple et intuitive a initié une recherche dynamique et prolifique en finance. Il s’agit du Capital Asset Pricing Model (CAPM) ou Modèle d’évaluation des Actifs Financiers (MEDAF) — (chapitre 15, Philippe Bertrand).

La quête du rendement s’accompagne d’une nécessaire prise de risque. La mesure de la volatilité est essentielle pour juger de la performance complète d’un investissement (chapitre 16, Pierre Gruson).

Les professionnels et leurs clients ont le souci de mesurer la performance de leur activité et de leurs placements. Forts des enseignements de la gestion de portefeuille, des outils mathématiques permettent de construire des indicateurs fiables et pertinents (chapitre 17, Laurent Serra).

Il nous a rapidement semblé évident qu’il n’était pas possible de rédiger un manuel de finance de marchés sans aborder les outils de programmation sous Excel et de codage, que sont Visual Basic et Python. Sans prétendre à se substituer à la littérature spécialisée dans ce domaine, les deux annexes proposées répondent au tour de force d’illustrer quels champs des possibles procurent ces outils (Annexe 1, Annexe 2, Thierry Quatre).

À la fin de chacune des trois parties, le lecteur dispose d’une série de questions, de problèmes pour tester ses connaissances. Les corrigés et solutions sont disponibles sur le site des éditions Vuibert à l’adresse www.vuibert.fr/site/408898 ou en flashant le QR code situé sur la quatrième de couverture.

À l’issue du travail de lecture et d’assimilation des connaissances présentées dans cet ouvrage, les auteurs espèrent avoir transmis la passion qui les anime pour cette activité humaine fascinante que représentent les marchés. Nous sommes convaincus de l’utilité économique et sociale des marchés de capitaux, pourvu qu’ils soient animés par des opérateurs compétents, informés et responsables.

Pierre Gruson

Partie 1 : Les acteurs des marchés financiers

A

u premier rang de l’activité des marchés, nous trouvons bien entendu les investisseurs et les entités qui expriment des besoins de financement. Les investisseurs sont soit des personnes physiques, soit, le plus souvent, des institutions dont c’est le métier. Les bourses de valeur étaient le lieu de traditionnel des transactions sur titres financier, mais l’avènement de l’informatique dans les années quatre-vingt a bouleversé le fonctionnement des marchés. Plus rapides, mieux sécurisées, moins chères, les transactions électroniques se sont imposées. L’essentiel de l’activité de ces marchés et des transactions qui y sont dénouées est diffusé par des organismes tels que Refinitiv/Reuters, Bloomberg, etc. Enfin, la tutelle et la régulation des marchés sont confiées à des organismes publics, plus ou moins indépendants des autorités monétaires. Cette partie consacre également deux chapitres aux évolutions récentes de la finance actuelle, un chapitre technique qui recouvre ce que l’on appelle Fintech, et un autre pour une tendance de fond liée aux problématiques de société qui consacrent la préférence, libre ou règlementée, pour des investissements responsables tant du côté des bailleurs de fonds que de celui des utilisateurs de ces capitaux.

Chapitre 1 : Typologie des marchés financiers

À l’issue de ce chapitre, le lecteur sera en mesure :

De distinguer marché organisé et marché de gré à gré.

De mémoriser les fonctions respectives du marché primaire et du marché secondaire.

De différencier les marchés au comptant des marchés dérivés.

D’identifier les principaux marchés financiers dans le monde.

De comprendre les règles de base pour passer un ordre de bourse.

L

es marchés financiers, ou marchés de capitaux, peuvent être distingués selon les instruments financiers qu’on y échange, leur mode d’organisation, mais aussi leur fonction. Un déterminant commun les rapproche : la fonction d’une place financière est d’organiser le maximum de transactions, en garantissant l’égalité de traitement des intervenants.

1.  Les marchés organisé et de gré à gré

Un marché organisé comporte des critères d’introduction à la cote pour les titres et des règles de transactions. Le marché de gré à gré peut ne comporter aucune autre contrainte que celles que se donnent les deux intervenants, l’acheteur et le vendeur.

1.1.  Le marché organisé pour les titres cotés

Sa principale caractéristique repose sur l’existence d’une chambre de compensation, clearing house, qui s’intercale entre chaque acheteur et vendeur. Elle garantit le prix unique à chaque instant et la fin des transactions. Seuls les intermédiaires agréés sont habilités à intervenir. À Paris, les sociétés de bourse ont succédé aux agents de change, avant de perdre, à leur tour, leur monopole sur les transactions. Sur les marchés boursiers organisés, plusieurs compartiments sont disponibles afin d’accueillir des sociétés de taille différente. Les valeurs les plus actives sont négociées selon les règles les plus strictes. Pour les valeurs moyennes (mid-caps), voire petites (small-caps), les sociétés innovantes, les règles sont allégées et simplifiées. Les obligations d’information sont moins fréquentes, moins lourdes et moins contraignantes.

De même, la cotation en continu de 9 h à 17 h 40, utilisée pour les valeurs les plus actives (environ 300, pour un total de 1 300 sociétés), est délaissée pour une cotation à intervalle fixe, une ou deux fois par jour, le fixing. Le choix de figurer sur l’un ou l’autre des compartiments dépend des règles définies par les organismes de tutelle, mais aussi de la stratégie suivie par l’entreprise qui souhaite rejoindre la cote. Par ailleurs, les places financières sont des sociétés commerciales qui vivent des commissions nées des transactions qu’elles ont organisées. Elles proposent donc des compartiments d’acclimatation, parfois appelés « hors-cote », ou unlisted, pour attirer les stars de la cote de demain.

La bourse de Paris s’est aussi dotée de compartiments aux contraintes allégées, qui tendent à se rapprocher du gré à gré. C’est le cas d’EnterNext, inauguré en 2013, qui a attiré 750 entreprises des différents pays d’origine qui composent Euronext. La dernière initiative, Euronext Access, date de 2017. Cependant, l’allègement des contraintes a pour revers une moindre information et des risques supplémentaires pris par les investisseurs.

1.2.  Le marché de gré à gré pour les transactions sur mesure

Au sens strict, on devrait parler de transaction de gré à gré plutôt que de marché de gré à gré. Sur le « marché » immobilier, deux appartements du même immeuble peuvent être vendus à des prix différents au même moment. Sur les marchés de capitaux, le terme gré à gré regroupe toutes les transactions pour lesquelles, l’acheteur et le vendeur s’identifient mutuellement. C’est un cas de figure plus fréquent sur les marchés dérivés. Cela peut arriver lors d’une transaction de change initiée entre deux banques, d’un contrat de swap de taux négocié entre deux brokers, mais aussi d’une transaction portant sur un bloc de titres organisée en marge du marché boursier « organisé ». Si le terme « marché » peut apparaître galvaudé, il faut garder à l’esprit que des transactions bilatérales, portant sur un même instrument financier, dans le même contexte, doivent être réalisées dans des conditions de prix analogues. On le vérifie sur les serveurs de type Reuters, où les propositions des différents intermédiaires sont affichées simultanément.

2.  Les fonctions respectives du marché primaire et du marché secondaire

Chaque entreprise cotée entame sa carrière boursière sur le marché primaire, pendant quelques séances, le temps de la mise en vente, et la poursuit sur le marché secondaire, aussi longtemps qu’elle reste cotée.

2.1.  Le marché primaire

Le marché primaire est celui des introductions en bourse Initial Public Offering (IPO), mais aussi des Private Placements (PP). Seul ce marché fournit des liquidités aux entreprises, sous réserve que l’introduction comporte une augmentation de capital. En effet, si l’introduction se limite à proposer au public des titres préalablement détenus par des actionnaires historiques, il n’y a alors pas d’apport de trésorerie pour l’entreprise. Dans la mesure où la transaction consacre un transfert de propriété et de trésorerie entre un ancien et un nouvel actionnaire, le marché primaire, à la différence du marché secondaire, assure une fonction de financement des entreprises. S’il ne peut y avoir de marché primaire sans marché secondaire, l’inverse est aussi valable.

2.2.  Le marché secondaire

Les informations quotidiennes en provenance des marchés reflètent l’activité du marché secondaire, qui est un marché de l’occasion sur lequel s’échangent des titres existants.

Le marché secondaire assure plusieurs fonctions.

a.  Une fonction de liquidité

Un investisseur deviendra actionnaire sous réserve d’avoir la certitude de pouvoir céder facilement ses titres, quand il le souhaite, et dans des quantités compatibles avec ses exigences de prix.

b.  Une fonction de valorisation

Les normes comptables IAS/IFRS ont introduit la notion de « juste valeur », comme le montant auquel un actif peut être échangé, à la suite d’une transaction enregistrée dans des conditions de concurrence normale, référence à une bonne liquidité du marché. Un marché secondaire actif affiche en continu la « juste valeur » des titres.

c.  Une fonction de veille financière

Le cours coté peut aussi être interprété comme un thermomètre qui reflète à tout moment l’opinion du marché sur le titre. Selon le degré d’efficience des marchés, le cours reflète instantanément, ou avec un certain délai, les informations passées, présentes et celles qui peuvent être rationnellement anticipées. Une variation de cours alerte immédiatement tous les acteurs d’une modification de la valeur de marché.

Cette distinction ne vaut pas pour les marchés dérivés, car on y échange des contrats portant sur des titres.

3.  Les marchés au comptant, marchés dérivés et marché d’options

3.1.  Les différents marchés au comptant

Sur un marché au comptant, les transactions sont immédiatement dénouées. Les conditions de transaction (code ISIN, valeur, sens achat-vente, quantité, prix minimal et prix maximal) sont définies en t₀. Le dénouement, c’est-à-dire le règlement et la livraison des titres, est immédiat. En pratique, l’immédiat peut représenter quelques secondes et, pour le marché des changes entre banques, jusqu’à deux ou trois jours ouvrables sur les marchés d’actions et d’obligations. Il s’agit d’un délai technique qui donne le temps aux intermédiaires et à la chambre de compensation de s’assurer que le vendeur a bien livré les titres négociés, et que l’acheteur a bien versé les espèces. Ce dénouement porte également le nom de cash & delivery, ou de settlement.

Les marchés financiers classiques, tels que les marchés des changes (marchés monétaires ou FOREX), les marchés obligataires, les marchés des actions ou bourses de valeurs, relèvent de cette catégorie.

3.2.  Les marchés à terme

On parle tout d’abord de marché à terme, au sens strict, ou de marché à livraison différée. Comme précédemment, les conditions de transactions restent déterminées en t₀, mais le dénouement est retardé à terme convenu. Cette technique fut initiée sur les marchés agricoles, afin de permettre aux agriculteurs de se concentrer sur la récolte et sa livraison. En effet, les producteurs et les acheteurs trouvaient très naturel de négocier avant cette période chargée. Cependant, définir un « prix à terme » à l’avance n’est pas sans risque. Il faut faire un pari sur les conditions d’équilibre du prix à l’échéance, terme du contrat. Ce pari repose sur l’équilibre offre-demande, donc, entre autres, sur l’abondance ou la rareté, et la qualité de la livraison. Une relation naturelle existe entre le prix estimé à l’avance et le prix à terme (voir chapitre 11). Observons, dès à présent, qu’au terme du contrat, il y a nécessaire convergence des prix au comptant et des prix à terme, à défaut de quoi subsisterait une opportunité d’arbitrage systématique.

Sur un marché boursier, l’usage de cette technique du marché à terme a longtemps procuré un avantage supplémentaire. En théorie, l’acheteur d’une action ordinaire ne peut pas la revendre avant d’en avoir effectivement pris possession.

La bourse de Paris avait mis en place, en 1984, un système très efficace de marché à règlement mensuel. Toutes les opérations d’achat et de vente étaient dénouées un seul jour par mois, à la fin du « mois boursier ». Il devenait possible d’effectuer un aller-retour dans le mois sans avoir à livrer des titres non détenus. En pratique, tous les ordres d’achat et de vente étaient dénoués lors de la liquidation mensuelle, le jeudi de la dernière semaine du mois. Pour assurer la bonne fin des transactions, un système de garantie devenait indispensable. À l’appui de chaque intervention, il fallait alimenter un dépôt de garantie, en espèces, en titres agréés ou sous la forme d’un portefeuille-titres. Le dépôt de garantie se trouvait ajusté chaque jour pour tenir compte de la position journalière de l’intervenant. Les pertes donnaient lieu à un appel de marge et les gains à une restitution.

Cette faculté permettait de spéculer à la hausse en achetant des titres sans les payer immédiatement, pour les revendre avec profit, de préférence à l’intérieur d’un même mois boursier.

De même, la vente à découvert (short selling) procurait l’opportunité de spéculer à la baisse. Un intervenant vendait des titres qu’il ne possédait pas, puis les rachetait plus tard, lorsque le prix avait baissé. Ce mécanisme, logique et fondé, a aussi montré ses limites en janvier 2021, avec la société Gamestop.

La société Gamestop

Les analystes prédisaient la faillite de cette entreprise. Les professionnels ont engagé de fortes ventes à découvert. Ils allaient donc racheter plus tard tous les titres promis à la vente à 19,38 $, fin décembre 2020. Cependant, des particuliers, culturellement attachés à Gamestop, refusaient la perspective de sa disparition. Ils ont donc acheté en masse des titres qu’ils ont refusé de vendre. Le cours est remonté jusqu’à atteindre 225,00 $, fin janvier 2021. Les vendeurs à découvert ont subi de fortes pertes. La conclusion de cet épisode n’est pas si simple : il ne s’agit pas seulement de la revanche des petits porteurs contre des fonds vautours. Des professionnels se sont aussi immiscés dans la manipulation du cours. Cet exemple met également en avant le rôle déstabilisateur des forums et plateformes comme reddit.

Toutefois, il ne serait pas logique de proscrire le short selling. En effet, tout intervenant peut spéculer à la hausse en achetant des titres. Il lui suffit de disposer des espèces ou de les emprunter. À l’inverse, spéculer à la baisse passe par la vente de titres détenus. Si les détenteurs de titres retiennent les ventes, les cours ne peuvent pas baisser. Néanmoins, ils peuvent monter, car la spéculation est libre, mais sont rigides à la baisse, lorsque les détenteurs refusent de vendre. Il faut donc donner la possibilité de vendre, y compris lorsqu’on ne détient pas de titres. Il suffit, pour cela, de se les faire prêter.

L’activité des marchés à terme consiste également à proposer des contrats de couverture — et de spéculation — pour des risques par nature non assurables, qui ne respectent ni la loi des grands nombres ni l’indépendance des risques. À la différence de ce qui précède, le dénouement ne fait pas intervenir de titres financiers. Il se résume à un transfert de trésorerie du perdant vers le gagnant. Il devient possible de coter des contrats sur les taux d’intérêt et sur les devises. Les cours de matières premières, mais aussi tous les risques financiers, seront détaillés au chapitre 14. Les marchés les plus connus sont Chicago Mercantile Exchange, London International Financial Future, Intercontinental Exchange.

3.3.  Les marchés d’options

Parmi les marchés, on regroupe souvent sous le même vocable, futures et options. Il existe pourtant une différence fondamentale. Les contrats à terme, évoqués plus haut, ou contrats futures, engagent mutuellement l’acheteur et le vendeur. Au terme du contrat, le perdant ne peut se dédire et doit verser le montant prévu au gagnant. La seule alternative consiste à prendre une position inverse avant le terme. L’acheteur rachète sa position, et réciproquement.

Les contrats d’options renouent avec le principe de l’assurance. L’acheteur est assuré. Il verse une prime au vendeur, qui devient l’assureur. Par la suite, si les conditions du contrat d’options appellent une indemnisation, l’acheteur réquisitionne le vendeur. En pratique, pour un même risque, on trouve à la fois un contrat à terme et un contrat d’options. Comment arbitrer entre les deux ? L’intervenant, convaincu d’une baisse du dollar à l’horizon de 6 mois, se portera vendeur à terme, au travers d’un contrat à terme. A contrario, celui qui souhaite se prémunir d’une baisse possible de la valeur du dollar achètera une option de vente sur le dollar.

4.  Les marchés financiers dans le monde

Cette section est un tour d’horizon des principales places financières, mesurées au travers de la capitalisation boursière de leur bourse des valeurs.

Tableau 1.1. Capitalisations boursières des principales places financières mondiales

Milliards de dollars

2 018

Amérique dont :

34 206,10

Nyse

20 679,50

Nasdaq OMX

9 756,80

TMX Group (Montréal Toronto)

1 937,19

Asie – Pacifique dont :

23 895,30

Japan Exchange Group – Tokyo

5 296,80

Shanghai SE

3 919,40

Hong Kong Exchanges

3 819,20

Shenzhen SE

2 405,50

BSE India

2 083,50

National Stock Exchange India

2 056,30

Korea Exchange

1 413,70

Australian SE

1 268,80

Europe — Afrique — Moyen-Orient dont :

16 565,50

Euronext

3 730,40

London SE

3 638,00

Deutsche Börse

1 755,20

SIX Swiss Exchange

1 441,20

Johannesburg SE

865,30

BME Spanish Exchanges

727,70

Moscow Exchange

576,10

Ensemble des marchés mondiaux

74 666,90

Source : World Federation of Exchanges/Insee.

La prépondérance des places nord-américaines est incontestable. Londres ou Euronext, de taille comparable, représentent chacune moins de la moitié du Nasdaq, tandis que l’ensemble des bourses européennes pèse presque autant que les bourses chinoises (Hong Kong, Shanghai et Shenzhen) ajoutées à celle de la bourse de Tokyo. À noter que pour la première fois, Euronext devance la bourse de Londres.

5.  Comment passer un ordre de bourse ?

5.1.  Un ordre de bourse sur un parquet « fixing »

La cotation au fixing est employée pour les titres qui font l’objet de peu d’échanges journaliers. Elle est aussi utilisée pour tous les autres en préouverture de séance pour établir un premier cours coté. La figure 1.1 représente un carnet d’ordres.

On souhaite établir la valeur du premier cours coté pour le titre Hermès. Les ordres « MKT », dits « au prix du marché » seront ignorés, car ce sont des ordres marginaux où l’intervenant ne fixe pas de condition de prix. Il demande qu’on lui applique le prix d’équilibre coté. Cela est vivement déconseillé.

Sur la Figure 1.1, les achats sont regroupés en partie gauche. Il y a un total de 28 ordres portant sur 478 titres. Le nombre de titres figure dans la première colonne « shares », pour un prix maximum indiqué en seconde colonne « bid price ». Par exemple, apparaissent des achats pour 14 titres au prix maximum de 1 270 €. Les ordres d’achat sont classés par ordre décroissant de prix limite maximum.

Source : Euronext, 18 juin 2021 (https://live.euronext.com/en/product/equities/fr0000052292-xpar/hermes-intl/rms).

Figure 1.1. Carnet d’ordres en préouverture pour l’action ordinaire Kering

La première clé de classement d’un ordre est la condition de prix. La seconde est l’ordre chronologique d’entrée dans le carnet d’ordres. La même logique est appliquée aux ordres de vente. D’abord les ordres de vente pour le prix minimum le plus faible, puis par ordre croissant des prix minimums de vente. On relève 33 ordres de vente pour un total de 402 titres.

Si l’on passe maintenant un ordre de vente pour 10 titres au prix minimum de 1 209 €, la ligne correspondante devient 45 titres, et l’on se trouve en dernier dans la file d’attente des vendeurs à 1 209 €, devant tous ceux qui veulent vendre à un prix minimum plus élevé, et après tous ceux qui sont prêts à vendre à 1 202 € et moins.

En préouverture, on dispose d’une ligne pour laquelle l’indication de prix est MKT. Ces ordres ne donnent pas d’indication de prix limite : ils seront exécutés au cours d’équilibre qui sera retenu après confrontation des ordres classiques qui comportent une limite. Sur la Figure 1.1, des ordres d’achat et de vente sont compatibles au regard des limites de prix.

Le système de cotation du marché va déterminer un cours pour lequel le nombre de transactions possible est le plus élevé :

Pour un prix maximum de 1 209 €, sont possibles : 30 achats, plus de 39 ventes et 30 transactions + solde MKT.

Pour un prix maximum de 1 212 €, sont possibles : 15 achats, 264 ventes et 15 transactions + solde MKT.

Pour un prix maximum de 1 202 €, sont possibles : 60 achats, 4 ventes et 4 transactions + solde MKT.

Si l’on ignore les ordres MKT dont le traitement est en fait prioritaire, le cours d’ouverture retenu sera de 1 209 €. À ce prix, il est possible de dénouer 30 transactions contenues dans X ordres. Les 30 vendeurs seront retenus parmi les mieux offrants (1 à 1 148 €, 3 à 1 202 € et le solde parmi les 35 à 1 202 € minimums, soit 26 titres parmi les premiers ordres exprimés dans l’ordre d’arrivée). Une fois le premier cours affiché, le carnet d’ordres se vide de tous les ordres compatibles. Restent les ordres dont les limites de prix ne permettent pas de transactions. Selon les règles du fixing, ces ordres sont annulés, il faudra à nouveau exprimer des instructions avant le prochain fixing. S’il s’agit d’un fixing d’ouverture, le carnet d’ordres sera conservé et utilisé pour commencer la période de cotation en continu.

5.2.  Un ordre de bourse pour une cotation en continu

On dispose du carnet d’ordres relevé en séance pour le titre Kering, coté sur le compartiment A de la bourse de Paris.

Source : Euronext, 17 juin 2021 (https://live.euronext.com/en/product/equities/FR0000121485-XPAR).

Figure 1.2. Carnet d’ordres pour l’action ordinaire Kering

Un intervenant passe un ordre d’achat à cours limité 756,70 € pour 50 titres. À quel cours sera-t-il exécuté ?

Comment se présente la première ligne du carnet d’ordres, côté achat et vente, une fois que l’ordre est confirmé, et sans qu’un nouvel ordre arrive dans le carnet ?

4

11

756,50

756,70

34

?

Les informations côté achat n’ont pas bougé. Côté vente, la première ligne a disparu, épuisée par l’ordre passé. Il reste 34 titres offerts au prix minimum de 756,70 € émanant de X, parmi les six ordres d’origine.

Un intervenant passe un ordre de vente AML (à la meilleure limite) pour 50 titres. À quel prix et pour quelle quantité est-il passé ?

L’ordre de vente AML est transformé en ordre de vente à cours limité à 756,50 €. 11 titres sont vendus à ce cours. Côté achat, la première ligne a disparu, épuisée par l’ordre. Il reste 39 titres offerts au prix minimum de 756,50 € émanant d’un seul ordre, le sien.

6

68

756,40

756,50

39

1

Que deviennent les premières lignes achat et vente du carnet après que l’ordre a été confirmé et sans qu’un nouvel ordre arrive dans le carnet ?

Côté achat, la première ligne a disparu, épuisée par l’ordre, il reste 39 titres offerts au prix minimum de 756,50 € émanant d’un seul ordre, le sien.

Un intervenant passe un ordre d’achat à cours limité pour 100 titres à 756,20 €. Que devient le carnet d’ordres ?

La ligne correspondante affiche maintenant 10 ordres, pour une quantité globale de 250 titres.

Quel est son rang dans la file d’attente des acheteurs ?

Son rang est 25. En effet, tous les acheteurs proposant un prix maximum plus élevé sont prioritaires par rapport à lui ; parmi les neuf qui offrent une même condition de prix à 756,20 €, il est le dernier arrivant, soit le dixième, donc 4 + 6 + 5 + 9 + 1 = 25