Première partie

Et si on repartait de la base

Illustration www.lienmini.fr/podcast1

Imaginons que vous arriviez sur une nouvelle planète sur laquelle la finance n’existe pas ! Pas de banque, pas de Bourse, pas de marchés. Ce monde, idéal pour certains – car cela implique aussi qu’il n’y ait pas de spéculation, pas de crise financière, pas de manipulation –, pose cependant de nombreuses difficultés.

Le premier problème concerne le financement des entreprises et des projets risqués des habitants de cette planète. Si, par exemple, vous avez un super projet en tête, vous pouvez aller voir des habitants dans la rue afin d’essayer par vous-même de trouver des financements. Cela peut fonctionner pour de petits projets et des montants raisonnables, mais si votre idée est d’aller construire des fusées pour partir explorer l’univers, cela risque tout de même de ne pas être suffisant. Avec Internet – en espérant qu’il y ait Internet sur cette nouvelle planète –, vous pourrez présenter votre projet sur différentes plateformes en ligne afin d’essayer de convaincre des investisseurs ; mais pas sûr que l’on vous fasse confiance si facilement ni que, sans garantie, vous arriviez à trouver plusieurs millions d’euros pour votre projet.

Le second problème qui se pose est celui du partage des risques, des revenus et de la gouvernance du projet. Pour le dire autrement : qui fait quoi ; qui gagne quoi ; et qui prend quel risque ? Supposons que vous arriviez à convaincre un petit groupe de participer à votre projet en apportant de l’argent. Votre projet étant très risqué et impliquant soit une perte totale en cas d’échec, soit des bénéfices gigantesques en cas de réussite, il semble difficile de dire aux personnes finançant votre projet : « Allez, prêtez-moi de l’argent, et je vous rembourse dans cinq ans avec des intérêts. » En effet, la probabilité la plus forte est que, dans cinq ans, votre projet ait échoué et donc que vous ne soyez pas en mesure de rembourser votre prêt. Pour les personnes ayant apporté des fonds, il y a donc un risque très fort, et un rendement relativement faible (des intérêts de quelques points de pourcentage) si jamais le projet marche et que vous êtes finalement en mesure de rembourser votre emprunt. Dans ce type de projet, les investisseurs peuvent être prêts à prendre un risque, mais uniquement si, en échange, en cas de réussite, vous partagez avec eux les bénéfices générés par votre projet. Pour cela, il faudra donc réfléchir au partage de la propriété de la société et aux droits des différents propriétaires.

Le troisième problème est lié au désir de vos investisseurs de sortir du projet au moment voulu en récupérant leur argent. En effet, si vous leur dites : « Alors on va faire ce projet ensemble aujourd’hui, votre argent est bloqué pendant cinq ans, mais à la fin, je vous reverse les bénéfices, promis », cela risque d’être compliqué de les convaincre. Personne n’aime avoir son argent bloqué : cela est vrai pour l’argent sur un compte tout comme pour l’argent investi dans des projets. Il va donc falloir, dans l’idéal, permettre à vos investisseurs de revendre leur participation dans votre projet à d’autres investisseurs. Et si possible, faire que cette revente soit simple, rapide et peu coûteuse. Plus il sera simple pour un investisseur de sortir de votre projet, plus vous aurez de facilité à le faire entrer. Pour comprendre cela, imaginons que vous souhaitiez acheter un appartement, mais que l’on vous oblige à y habiter pendant 10 ans, peu importe ce qui vous arrive. Aujourd’hui, cet appartement vous conviendrait, mais en fonction de l’évolution de vos revenus, de l’agrandissement (ou non) de votre famille ou de la localisation de votre futur job, il y a de fortes chances pour que cette situation ne soit pas optimale. Eh bien, dans cette situation, vous allez hésiter longuement avant d’acheter cet appartement. Si vous pouvez sortir – c’est-à-dire revendre – de cet appartement facilement, et donc s’il existe un marché de l’occasion, alors vous allez investir plus facilement.

Lorsqu’il y a un problème – et lorsqu’il semble y avoir de l’argent à gagner à résoudre ce problème –, les humains font souvent preuve de beaucoup de créativité et d’imagination pour essayer d’apporter des solutions. Au risque de vous décevoir, l’objectif premier des créateurs d’entreprises, des porteurs de projets, des investisseurs et de l’ensemble des acteurs entourant le monde de la finance n’est pas de rendre la planète meilleure ni de maximiser le bien-être global : mais tout simplement de maximiser leurs gains privés. Les actions et les marchés boursiers sont une solution – parmi d’autres existantes – pour permettre un financement des projets en assurant la rencontre entre des agents à besoins de financement et des agents à excédents de financement. Autour de cela, gravitent de très nombreux acteurs dont nous allons essayer, tout au long de cet ouvrage, de comprendre le rôle et l’utilité.

Pourquoi des actions ?

Commençons donc par le commencement : comment partager les risques et les bénéfices d’un projet entrepreneurial ? Supposons qu’avec un de vos amis, vous ayez un projet d’acheter un meuble sur Le Bon Coin, de le retaper, puis de le revendre dans une brocante. Au tout départ, vous n’avez pas besoin de beaucoup d’argent – juste de quoi acheter un premier meuble et le matériel nécessaire pour le remettre en état. Et, comme vous êtes associé avec un de vos amis, l’accord entre vous peut très bien se faire de manière informelle : par exemple, vous apportez chacun 500 euros, et à la revente du bien, vous vous partagez de manière équitable les bénéfices. Cet accord est conclu simplement en vous serrant la main. Si ce premier achat/vente a bien fonctionné, vous pouvez très bien continuer comme cela, en faisant la même chose pour acheter un nouveau meuble.

Mais au bout d’un moment, et pour faire grandir votre projet, vous allez avoir besoin de plus d’argent. Par exemple, pour lancer un site Internet, pour acheter davantage de meubles, ou bien pour louer un local afin de stocker vos meubles. Vous allez donc partir à la recherche d’un financement. Et qu’est-ce que vous pouvez offrir à la personne acceptant de financer votre projet ? Des parts de votre société, bien sûr.

UNE REPARTITION DES BENEFICES

L’accord avec votre meilleur ami, au départ, était basé sur la confiance. Dans cette situation, et pour des montants faibles, on peut se dire qu’il n’est pas nécessaire d’avoir un contrat signé précis (même si, d’ailleurs, cela est fortement conseillé, même entre amis). Mais si vous souhaitez faire entrer une nouvelle personne dans votre projet – que vous ne connaissez ni d’Ève ni d’Adam –qui, même si elle a bien aimé votre projet, ne peut pas vous accorder sa confiance aveuglément, il va falloir formaliser un peu tout cela. Il va donc falloir signer un contrat indiquant les termes de l’accord ; et ce contrat va mener à la création d’une société.

Ce contrat est ce que l’on appelle aujourd’hui les statuts d’une entreprise. Les statuts indiquent les droits et les devoirs de chacun, et permettent de définir clairement la répartition de la propriété entre les différents membres du projet. Cette répartition de la propriété est essentielle, car c’est aussi ce qui va permettre de définir la répartition des bénéfices en cas de succès du projet. Imaginons que la propriété de la société soit symbolisée par 100 bouts de papiers – tous de même taille, de même couleur et avec un cachet pour en certifier la provenance – et que, sur chaque papier, il y ait écrit « Le détenteur de ce papier détient un pour cent de l’entreprise X ». À la création de la société, vous répartissez ces 100 papiers entre les différents porteurs du projet et les investisseurs2. Chaque papier offre à son détenteur un droit de vote pour les décisions importantes et lui permet, à la fin de l’année, de recevoir 1/100 des bénéfices générés (et reversés) par l’entreprise.

Et voilà, vous venez de créer une société par actions ! Enfin, presque. Il manque encore une chose importante : que se passe-t-il en cas d’échec de votre projet, si l’entreprise a encore beaucoup de dettes ? Est-ce qu’il sera possible d’aller saisir les biens personnels des actionnaires chez eux pour rembourser les dettes de l’entreprise ? Si cela était le cas, il serait difficile d’attirer des investisseurs : le risque étant trop élevé, surtout si l’investisseur ne vous connaît pas personnellement et n’est pas sûr de pouvoir vous faire confiance. Il est donc important de bien séparer l’entreprise et les personnes gérant l’entreprise pour faire que la perte maximale totale soit égale à l’apport. Par exemple, si un investisseur détient 20 % des actions pour un investissement total de 20 000 euros, alors au pire, si l’entreprise fait faillite et a encore des dettes, cet investisseur aura perdu les 20 000 euros investis au départ ; mais pas plus3 !

Nous avons désormais une société par actions dont la responsabilité des actionnaires est limitée à leurs apports respectifs. Et c’est ce type de structure qui va permettre l’expansion et le développement de grandes entreprises et de grands projets qui n’auraient sinon pas pu voir le jour.

ET UNE REPARTITION DU POUVOIR

Les actions permettent de répartir les gains. Mais ce n’est pas tout. Dans un projet – dès qu’il y a plus d’une personne –, des désaccords vont émerger sur la manière d’utiliser les bénéfices, sur les investissements à réaliser, sur la politique à mener… Et la société par actions est un moyen de permettre une résolution organisée de ces problèmes pour assurer le bon fonctionnement de l’entreprise. Comment ? Tout simplement en associant à la détention de chaque action un droit de vote permettant aux actionnaires de l’entreprise de prendre part aux décisions. Une action = un vote4.

Aujourd’hui encore, même si vous ne détenez qu’une seule action d’une entreprise valant plusieurs milliards d’euros et ayant des centaines de milliers d’actionnaires, vous pouvez vous rendre à l’assemblée générale organisée par l’entreprise et participer aux votes concernant certaines décisions importantes, comme le montant des dividendes à verser aux actionnaires, le choix des membres du conseil d’administration ou bien encore le niveau de rémunération du dirigeant5. Il s’agit d’un droit et non pas d’une obligation. Si vous n’avez pas d’avis particulier sur la gestion de la société, si vous n’y connaissez rien, ou si vous pensez que votre voix ne pèsera pas grand-chose dans le vote final, vous pouvez rester tranquillement chez vous. Rien ne vous oblige à suivre de près la manière dont est gérée l’entreprise. Mais dans ce cas, implicitement, vous faites confiance aux autres actionnaires pour – en cas de dérives – demander des changements lors de l’assemblée générale. Cette répartition du pouvoir via le vote des actionnaires, et l’obligation pour l’entreprise de divulguer de nombreuses informations sur sa gestion au moment de l’approbation des comptes et de l’assemblée générale sont des outils très importants pour s’assurer de la bonne gestion d’une entreprise. Si par exemple un patron décide d’augmenter son salaire de 50 % en pleine période de crise et alors qu’il a licencié la même année 1 000 personnes, cela ne semble pas une mauvaise idée d’avoir un moyen de le bloquer !

[…]

Notes

1. http://www.captaineconomics.fr

2. Cette répartition ne dépend pas uniquement de l’argent apporté au projet. Les apports en nature et le travail réalisé participent aussi à la répartition des parts.

3. Cela ne fonctionne pas en cas de fraudes ou de manipulations avérées de la part d’un dirigeant-actionnaire. Dans ce cas précis, la responsabilité ne se limite pas à l’apport, et la responsabilité civile ou pénale du dirigeant peut être engagée.

4. Il peut aussi exister des actions à droit de vote double, et des actions sans droit de vote, avec dans ce cas un prix plus important pour les actions permettant de participer davantage aux processus de décision. Mais dans la majorité des cas : une action = un vote.

5. Par le choix des administrateurs, le vote des actionnaires peut avoir indirectement un impact ensuite sur la manière dont sont prises les décisions au jour le jour par l’entreprise.

6. Cela introduit aussi un risque lié au fort pouvoir laissé à ces intermédiaires en quasi-monopole pour réaliser des transactions pour le compte d’autrui. Et cela peut aussi avoir tendance à augmenter les frais et commissions demandés par ces agents.

7. Le palais Brongniart existe toujours – métro Bourse à Paris –, mais il est devenu un lieu d’exposition et de conférences depuis le début des années 1990 lorsque les Bourses se sont dématérialisées et que la profession d’agent de change en Bourse à la criée a disparu.

8. Le prix d’une voiture baisse avec son utilisation. Il est relativement difficile et coûteux d’acheter et de vendre une voiture. Et on achète une voiture car son utilisation permet d’améliorer notre bien-être. Il peut aussi y avoir un symbole social – on achète une voiture pour montrer sa richesse aux autres –, que l’on ne retrouve pas pour une action.

9. Pour une question de simplicité, le Captain’ ne rentrera pas ici dans les différences entre le système de retraite par répartition ou par capitalisation, ni dans les différences entre les pays. Cela a bien sûr son importance, mais il faudrait un ouvrage entier pour en traiter.

10. Les fonds de pension détiennent aussi de l’or, de l’immobilier, des obligations, des actions d’entreprises non cotées… Ils constituent donc un portefeuille diversifié.

11. Il y a eu tout un débat en France au moment des discussions sur la réforme de la retraite – et de son potentiel passage à une retraite par répartition – sur l’impact positif que cela pourrait avoir pour une société comme BlackRock. Un débat renforcé par le petit scandale à la suite de la Légion d’honneur accordée en 2020 à un membre important de BlackRock (le timing n’était pas génial, il faut bien l’avouer).

12. Nous verrons, dans le chapitre « Gestion active ou gestion passive : que choisir ? », ce qu’est la gestion indicielle. BlackRock est d’ailleurs aussi un fournisseur important de fonds indiciels (ou ETF pour exchange-traded funds)

13. Il est vrai qu’il existe des bulles et des krachs boursiers. Mais à long terme, le marché action voit sa valeur augmenter en moyenne ; ce qui est d’ailleurs en fait logique, car il faut bien que le risque sous-jacent à la détention d’actions amène en moyenne un gain (sinon personne n’achèterait d’actions depuis bien longtemps). Nous verrons cela plus en détail dans la suite de cet ouvrage.

14. Les chiffres diffèrent selon les sources et la façon de comptabiliser les entreprises cotées.

15. Bernard Arnault ne détient pas directement – en son nom – des actions de LVMH. Ça serait trop simple, non ? C’est la société Christian Dior SA qui détient les actions, et les actions de la société Christian Dior SA sont contrôlées par la famille Arnault – via une société financière (la financière Agache). Ce type de montage est souvent utilisé pour des raisons fiscales et de gouvernance.

16. Bien sûr, ce classement change très rapidement en fonction de l’évolution du prix des actions de ces grandes entreprises.

17. Qui aurait pu imaginer, il y a quelques années seulement, qu’une pandémie allait frapper la planète et que des mesures de confinement seraient instaurées un peu partout dans le monde ?

18. Techniquement, on divise le montant du bénéfice par (1+r)n où r représente le taux d’intérêt et n le nombre d’années. Plus r augmente et/ou plus n augmente, plus la somme actualisée est petite.

19. Une référence à la fameuse phrase de Keynes « in the long-run, we’re all dead ». Une autre phrase de Keynes illustre bien cela : « le marché peut rester irrationnel beaucoup plus longtemps que vous ne pouvez rester solvable ».

20. Une estimation d’« Earnings per Share » (EPS) en anglais.

21. Ici, bien sûr, on ne prend pas en compte vos difficultés ressenties ni la complexité du programme vu en cours récemment. Nous faisons l’hypothèse que la meilleure prévision possible de votre note future est la moyenne de vos notes passées (ce qui, en l’absence d’autres informations, semble une hypothèse pas trop mauvaise).

22. Comme ça, le Captain’ a du mal à voir une meilleure méthode ; le Loto ne demandant qu’un investissement de départ très limité – de l’ordre de quelques euros – et permettant de gagner plusieurs millions d’euros dans un délai d’une semaine. Un rendement plutôt sympathique si vous connaissez par avance les numéros qui vont tomber avec votre boule de cristal.

23. C’est d’ailleurs ce que permettent de faire les fonds indiciels, ce que nous verrons dans le chapitre « Gestion active ou gestion passive : que choisir ? ».

24. La notion de « bon père de famille », présente dans le Code civil français, a été supprimée depuis 2014 et remplacée par le terme « raisonnable » dans le cadre de la loi relative à l’égalité hommes-femmes.

25. Est-ce que vous préférez que l’on vous donne 1 000 euros par mois, ou aléatoirement, avec une probabilité de 50-50, soit 0 euro soit 2 000 euros ? L’espérance (la moyenne) est la même dans les deux cas, mais vous devriez préférer la solution stable.

26. Et ce, tout en respectant vos préférences en matière de risque, de liquidité et – si cela a de l’importance pour vous – en fonction de certains critères environnementaux ou sociétaux.

27. Pour cela, le Captain’ se base sur la définition d’Eugene Fama extraite de son discours de réception du prix Nobel – pour ses travaux sur l’efficience des marchés – en 2013.

28. Il est d’ailleurs à noter qu’un investisseur ayant parié sur l’éclatement de la bulle des cryptomonnaies – et à part si ce dernier est entré sur le marché exactement au bon moment et est sorti parfaitement dans le creux – a sûrement perdu beaucoup d’argent sur ce pari. Le marché des cryptomonnaies est en forte hausse en moyenne sur les cinq dernières années.

29. En gardant bien en tête que vous pouvez dans tous les cas vous tromper, et qu’il est possible qu’en fait, ce ne soit pas une bulle et que la hausse ne soit pas si irrationnelle que cela.

30. Les investisseurs ayant parié à découvert il y a une dizaine d’années sur un éclatement de la « bulle technologique » ont globalement été ruinés par la hausse impressionnante de la valorisation de ces entreprises. Par exemple, le cours d’Apple a été multiplié par 10 en 10 ans !

31. Nous avons ici donc un schéma proche de celui du concours de beauté de Keynes, où, pour gagner, il ne faut pas parier sur la personne que l’on trouve la plus belle, mais sur celle pour qui l’on pense que les autres vont voter. Mais si tout le monde réfléchit comme cela, il est possible d’arriver à un résultat qui ne reflète pas les préférences réelles des individus.

32. On parle souvent de l’argent « laissé sur la table » pour parler de la différence entre le montant qui aurait pu être levé et le montant qui est effectivement levé

33. Rien n’est gratuit… surtout en finance. Cette garantie se paye nécessairement quelque part et est un moyen pour la banque d’investissement de se différencier de ses concurrents.

34. Mais on ne va pas non plus pleurer sur le sort des pauvres actionnaires historiques lors de l’introduction en Bourse. Si introduction en Bourse il y a, c’est que globalement les choses vont très bien, et que, dans la plupart des cas, les actionnaires historiques ont déjà gagné plusieurs millions d’euros.

35. Historiquement, les ouvertures de la journée à la Bourse étaient symbolisées par un son de cloche. Depuis, l’expression « sonner la cloche » est souvent utilisée pour désigner l’ouverture (et la fermeture) du marché.

36. Des intermédiaires peuvent proposer à des clients plus petits d’investir par leur intermédiaire avant l’introduction en Bourse. Mais, historiquement, il était très compliqué pour un petit porteur d’obtenir des actions avant le jour de l’introduction en Bourse.

37. Tout en continuant d’ailleurs à percevoir les recettes fiscales générées par la vente de jeux de hasard et de jeux à gratter.

38. Et il ne faut pas oublier que ces 500 000 actionnaires sont aussi des personnes qui votent aux élections !

39. Lorsque vous gagnez de l’argent en Bourse, cela constitue une plus-value financière qui est soumise à la fiscalité. Sauf, et sous certaines conditions, si l’investissement a été réalisé, par exemple, via un PEA.

40. Nous verrons à ce propos dans la prochaine section que de nouveaux acteurs proposent des applications de trading sans commission. Mais que, dans ce cas, il peut y avoir d’autres problèmes.

41. Impossible bien sûr de dire cependant si ce rendement de 6 % par an (ajusté de l’inflation) sera encore observé à l’avenir. Mais il n’est pas incohérent d’avoir des marchés boursiers haussiers en moyenne : cette hausse étant la compensation pour la prise de risque des investisseurs. L’inflation vient de plus renforcer la hausse nominale.

42. Tout comme, d’ailleurs, le Captain’ n’est pas meilleur que le marché !

43. Dans cette situation, vous allez gagner 10 euros dans 95 % des cas, et perdre 100 euros dans 5 % des cas. Cela implique donc une espérance de (10 × 0,95 – 100 × 0,05) / 100 = 0,045 soit 4,5 %.

44. Et la probabilité que les dix fassent défaut – si l’on considère leurs risques comme indépendants – est quasiment nulle (0,0520 ; soit 12 chiffres après la virgule).

45. Et ce, en supposant que le fait de marcher sur une peau de banane est indépendant : si la personne devant vous a marché sur une peau de banane, cela ne change rien à la probabilité que vous marchiez à votre tour sur une peau de banane.

46. Bon, OK, cette probabilité n’est pas parfaitement égale à 0. Mais si toutes les entreprises cotées en Bourse sont en situation de faillite, c’est sûrement que des Martiens ont envahi la Terre et que, dans tous les cas, il ne vous reste pas beaucoup de temps à vivre.

47. Lorsque le prix d’une action devient trop élevé, les entreprises peuvent cependant faire ce que l’on appelle un stock split en divisant le prix de l’action par X et en multipliant dans le même temps par X le nombre d’actions détenues par chaque investisseur.

48. Il faut bien sûr retirer les commissions et tenir compte du tracking error qui peut arriver si le fonds n’arrive pas à parfaitement reproduire l’indice.

49. Le Captain’ lui-même – dans la gestion de son portefeuille – suit une stratégie passive en investissant quasi uniquement via des ETF.

50. Nous reviendrons sur l’investissement responsable dans le dernier chapitre de cet ouvrage.

51. Il est cependant fort probable que la « surperformance » apportée par ces gérants ne permette pas de compenser les coûts et les commissions qu’ils demandent.

52. Entre autres, le quotient intellectuel suivant une loi normale de moyenne 100, un individu a autant de chances de se situer en dessous de ce nombre qu’au-dessus (la médiane étant aussi égale à 100 dans ce cas spécifique).

53. Les frais et commissions des courtiers ont, il est vrai, nettement diminué depuis une vingtaine d’années avec l’arrivée des courtiers en ligne, ce qui peut minorer l’impact négatif de ces biais comportementaux.

54. Un algorithme étant codé par des humains n’est d’ailleurs pas nécessairement rationnel. Mais, globalement, un ordinateur a tout de même moins d’émotions que vous !

55. Il serait aussi possible de vous demander si vous préférez – en cas de monopole – que cette activité soit gérée par une entreprise privée, par l’État ou bien par une association de membres.

56. Vous pouvez – et c’est encore le cas aujourd’hui – devenir actionnaire de l’entreprise qui gère entre autres la place de Paris.

57. De nombreuses fusions ont d’ailleurs été annulées par le régulateur pour éviter une trop forte concentration. Par exemple, le rapprochement entre NYSE-Euronext et la Deutsche Börse a été interdit en 2015.

58. On appelle cela une stratégie de reversal ou de retour à la moyenne. L’idée étant de parier sur un mouvement inverse après une forte variation. La stratégie opposée étant appelée une stratégie momentum : on va parier sur le fait qu’une forte baisse est suivie par une nouvelle baisse.

59. En Europe, et même si cela varie selon les pays, le trading haute fréquence représente entre 25 % et 50 % des volumes d’échange, et entre 50 % et 75 % des ordres.

60. La vitesse maximale étant la vitesse de la lumière – soit 300 millions de mètres par seconde –, et la distance de Marseille à Paris en ligne droite étant d’environ 750 000 mètres.

61. Si ce n’était pas le cas, et si un trader haute fréquence était privilégié par rapport aux autres, alors il y a de fortes chances pour que la place boursière ait du mal à attirer d’autres traders haute fréquence, ce qui aurait un impact négatif sur ses revenus (l’accès à la colocation étant bien évidemment payant).

62. Nous discuterons de l’investissement responsable juste après, pas d’inquiétude. Mais cela ne représente pour le moment qu’une infime partie de l’investissement global.

63. Si vous faites un match de foot contre des inconnus avec 1 000 euros pour le vainqueur, le Captain’ vous conseille vraiment d’avoir un arbitre pour éviter les bagarres et les tacles assassins !

64. Vous pouvez le faire en allant sur le site du Label ISR et en regardant la liste des fonds ayant reçu le label.

65. Le Captain’ a profité de l’écriture de ce livre pour modifier complètement son allocation d’actifs. Histoire de ne pas vous conseiller quelque chose que lui-même ne ferait pas ! Au revoir les ETF classiques et les actions de la FDJ ; bonjour les fonds responsables et l’investissement direct dans des projets verts.

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